中國人壽

如果每股中人壽（2628）的價格為26元的話，你便能以7350億買起這家全中國最大的人壽保險公司。當然不是每個人都有7000億元可以隨便使喚，我相信連李嘉誠和巴菲特都沒有這個能力。但如果你真的有這本事的話，那不是很好嗎？

隨著這7000億而來的，還包括價值1800億元人民幣（稍微多於2000億港元）的淨資產，以及必定會比去年上升的盈利（去年盈利為210億元人民幣，相當於250億港元），雖然我說不準此升勢的力度和速度，但這現象本身就值得我們關注。

雖然資產淨值未必是最理想的衡量標準，但如果真的以這個角度來看，中人壽的股價其實對我來講，是太高了點。

或許你們還能記得2007年時中人壽大賺415億元人民幣，但當中有不少都是來自買賣證券的，可這種規模的獲利已無法再重演了。如果中人壽能單靠淨資產賺取12.5%的利潤的話，他們就能在保單以外再賺得210億人民幣。

2008年度的保單銷售為1350億元人民幣，比2007年時高出了24%，但支出也達到了1440億人民幣，雖然當中也涉及些投資成本，但可以肯定的是，其盈利總數是包含了達320億元人民幣的投資利潤的。

我必須對於我沒有「按部就班」的做法說聲對不起，而且有些描述也不夠易明。但常言道，如果你看不懂一盤賬目的來龍去脈的話，就避之則吉了。我相信有不少分析師都懂得如何從這些帳目中看出個所以，不幸地我不是其中一員。

雖然在2004和2005年，股價還是5元時，我就已經開始推薦這股票了，但這次我不會。我也在反覆思量到底要不要把持股賣掉，而經過對賬目的閲覽後，我的第一印象是，沽貨是可取的，尤其是如果你有意轉移目標至內地的大型銀行。就如我昨天演示的，這些大銀行的每股資產淨值往往等同於其股價。

如果到2010年，中人壽的盈利能達到500億元，相當於15倍市盈率的話，我會將之納入我的投資組合內，但問題是，我無法預見這樣的未來。我甚至懷疑它在2009年的盈利能否超過300億元，所以我放棄預期2010的盈利能上升至500億元。

上星期我說過我會一探現股價為2.73元的瑞安房地產（272）。這樣的股價代表公司總值達115億元，且看股東能從中獲得些什麼，又此投資到底值不值。

根據去年8月公佈的中期業績，瑞房的資產淨值是175億元人民幣（200億元港幣），相等於每股4.65元，溢價率為60%。不過在中期業績公佈當時，瑞房主席對前景是非常樂觀的，我想知道他在經過形勢艱難的下半年後，還會不會如此自信，尤其是該公司似乎在借貸方面出了問題。

年度業績將會在月內公佈，我會對羅主席的發言洗耳恭聽，與此同時，其信心的動搖與否也值得留意。樓價能否像其中期業績所言節節上升，也是我們想知道的。儘管如此，打從中期業績後，停滯不前甚至是倒退的盈利都是可以預料的。

不過，現在終歸是非常時期，在谷底批判盈利狀況是不必的，因為這是必經的商業循環中的低潮。但我還是擔心，其資產淨值會否成為逆境中，它的又一痛處。

長遠來講，我希望這股票能有好表現，但短期內，它能否維持在困境中維持競爭力也成問題。但我全然深信，長遠計大城市內主要地段的樓價必定上升。這是純粹的投機行為，但我願意押注在國內樓市身上。